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            鈕文新:A股當心“陰謀”——股市與匯率到底什么關系?

            把A股下跌和人民幣匯率綁在一起,實際是“綁架”中國貨幣政策的手段。

            《中國經濟周刊》首席評論員  鈕文新

            在美國全力打壓中國的形勢之下,我們必須對金融安全保持高度重視。我們說:當代金融戰爭的核心是資本爭奪,美國的目標就是要全球資本流向美國,以彌補美國因危機、因疫情而造成巨額虧空,同時護住美元霸權屹立不倒。

            如果我們能夠意識到這一層,中國就應當高度關注A股市場的行情演變,及其背后的決定因素;就應當高度重視中國股票市場的預期管理,及其連續性、及時性和有效性。

            就最近的股市下跌而言,是否存在“陰謀”問題?不知道,但至少有些問題值得高度重視。比如,4月21日A股三大指數集體出現2%以上的跌幅,什么原因?一些分析人士認為,核心在于人民幣貶值。其實有人刻意將人民幣匯率和股市生拉硬拽到一起,已經不是一天兩天,也不是一次兩次了。他們的“道理”很簡單:人民幣貶值意味著資本逃逸,而資本逃逸則意味著股市失血,必然下跌。

            這樣的說法更容易被投資者理解,但這樣的說法真的對嗎?如果對,那該如何解釋21日當天“北向資金凈流入”?我們說過很多次,資本存在不同偏好,中美利差縮小,甚至國債收益率倒掛,中國金融市場上的確會有部分外資流向美國,但這類資本幾乎一定是偏好于“套取國際利差的金融熱錢”,而不是偏好于股權投資、實業投資的資本。相反,股權投資、實業投資偏好的資本不僅不會流出,反而會流入。這就是中國投資者恐慌于人民幣貶值之時,A股“北向資金”反而凈流入的道理。

            為什么說這里可能有“陰謀”?因為,把A股下跌和人民幣匯率綁在一起,實際是“綁架”中國貨幣政策的手段。按照中國當前的經濟形勢,中國貨幣政策傾向于寬松。但是,如果有人把股市下跌的成因歸咎于人民幣貶值,那實際是說:貨幣寬松就是股市下跌的原因,進而“綁架”央行不敢寬松。

            投資者朋友,寬松貨幣會導致股市下跌?這是不是一個非?;闹嚨膯栴}?但一些人不敢這樣直接荒謬,然后就間接荒謬、繞道荒謬。而且如果所有人都相信了荒謬的邏輯,那市場很可能會出現荒謬的走勢。

            圖1:日經指數和日元匯率(100日元兌美元)

            圖片6

            我們不妨去看看歷史上股市與匯率之間的關系。先以日經指數、日元兌美元匯率走勢為例,如圖1所示,從2009年開始,它們之間大致反應的是負相關關系,也就是日元兌美元貶值,日經指數上漲;日元兌美元升值,日經指數下跌。

            圖2:美元指數與道指

            圖片7

            再看圖2,它說的是:2000年之后,美元指數與道瓊斯指數之間的相關變化,大致也呈現了負相關關系,美元指數上漲(美元升值),道指下跌;美元指數貶值(美元貶值),道指上漲。不過,這個關系遠不及日本的情況那么明顯。原因是:美元地位特殊,而且美元指數反應的是美元兌一攬子貨幣的變化情況。

            圖3:人民幣兌美元、滬深300指數

            圖片8

            再看圖3:人民幣兌美元匯率、滬深300指數的變化關系。這個關系非?;靵y,有時正相關,有時負相關。比如,2005年“一次匯改”之后,人民幣一路升值的過程中,A股市場坐了一趟反轉過山車;2009年“二次匯改”之后,人民幣繼續升值,A股市場一路下跌;如此等等,復雜多變,與同樣作為非美貨幣主要經濟體——日本的情況相去甚遠。為什么?其原因至少與A股市場長期存在“糊涂認識”密切關系。

            歷史地看,我們經常把“熱錢”的流入流出當成股市上漲下跌的要件,而全然不顧真正的股權資本、實業資本的偏好,這難道不是A股市場暴漲暴跌、牛短熊長的原因之一嗎?

            A股市長亟需回歸常識,正本清源。尤其在金融對手虎視眈眈盯住中國利益的時候,時刻警醒,防微杜漸,從股市角度建立正確的評價和判斷標準,這恐怕也是守住中國老百姓的錢口袋的重要前提。當然,它也是中國股市走向成熟、健康的關鍵,更是中國高質量發展的關鍵。所以,亟需我們上上下下共同努力,越快越好,越早越好。

            4月21日,證監會主席易會滿召開全國社?;鸷筒糠执笮豌y行保險機構主要負責人座談會。會議分析了當前國內外經濟金融形勢,圍繞推進資本市場高質量發展、引導更多中長期資金入市聽取意見建議。這當然必要而及時,但這件事單憑監管者(證監會、銀保監會)一己之力行嗎?會議提出,養老金、銀行保險機構和各類資管機構是投資者中的專業機構代表,也是資本市場最為重要的長期資金來源。它們是不是也該為A股市場預期管理做出貢獻?

            責編:姚坤

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